黃山旅游：經營穩定 業績同比基本持平

來源：搜狐證券     作者：許甲猛    2009-08-25

    公司公布2009年中期業績，上半年實現營業收入4.65億元，同比增長7.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤7698萬元，同比增長1.41%；每股收益0.16元。 本報告對其2008年經營業績以及未來發展趨勢進行點評分析。
　　主要觀點：
　　毛利率下降、費用增加影響凈利潤增長。09年上半年公司累計接待入山游客98.96萬人次，同比增長10.16%，在國內旅游市場受到金融危機及甲型流感沖擊的情況下，游山人數仍能實現較快增長。凈利潤增幅低于收入增幅的原因主要是（1）綜合毛利率下降1.39個百分點；（2）由于流動資金借款增加，財務費用同比增加310萬，同時管理費用增加298萬元，使得期間費用合計同比增長11.05%。
　　索道收入由于提價因素增長明顯。索道業務收入同比增長較為明顯，上半年實現營業收入1.22億元，同比增長15.6%，毛利率76.11%，同比提升2.29個百分點。這主要是由于索道價格自08年4月1日起進行了調整，提價效應較為明顯。
　　投資建議：
　　維持評級“跑贏大市”。公司景點優勢突出，資源稀缺，仍是景區類公司中的藍籌品種；憑借其靠近長三角地區的地理優勢，未來主業的持續穩定增長確定性強。根據公司最新經營情況，我們下調公司09、10年每股收益分別為0.45元和0.55元；目前09、10年的動態市盈率分別為32倍和26倍。目前估值合理，建議增持。維持黃山旅游“未來六個月，跑贏大市”評級。